MODELLI EUROPEI DI REGOLAMENTAZIONE DEL MERCATO MOBILIARE

2026-11-01

Nel valutare la creazione di una commissione statale indipendente per la regolamentazione del mercato mobiliare in Georgia o la riforma del sistema esistente, l'esperienza dei paesi in cui la supervisione del mercato mobiliare è affidata a un organismo istituzionalmente indipendente dalla banca centrale riveste particolare importanza.

Presentiamo alcuni esempi interessanti di tale modello in Europa: Spagna, Bulgaria e Francia.

Modelli di governance e responsabilità

Spagna – CNMV

La Commissione Nazionale del Mercato Mobiliare (CNMV) è un organismo statale indipendente in Spagna che sovrintende al mercato mobiliare e tutela gli interessi degli investitori; garantisce l'accuratezza e la disponibilità delle informazioni di mercato; promuove la corretta formazione dei prezzi dei titoli; e assicura il funzionamento sicuro ed equo del mercato finanziario.

La CNMV è un ente giuridico indipendente di diritto pubblico. La legge le garantisce autonomia organizzativa e funzionale. Gli organi statali non hanno il diritto di interferire nelle sue attività o di impartire direttive. Il presidente e il vicepresidente sono nominati dal governo su proposta del Ministro dell'Economia. La CNMV sovrintende al mercato mobiliare, alle società di investimento e agli emittenti.

Questo modello è interessante perché il governo partecipa alla nomina del capo, sebbene l'indipendenza delle attività dell'agenzia sia tutelata dalla legge.

Cosa viene regolamentato esattamente?

Borse azionarie e negoziazione di titoli; società di investimento e società di intermediazione mobiliare; attività correlate di fondi di investimento e fondi pensione; società emittenti di azioni e obbligazioni; attività degli operatori del mercato finanziario.

Perché è importante per gli investitori?

Protegge gli investitori da frodi e manipolazioni; garantisce l'accesso a informazioni finanziarie affidabili; monitora le attività legali delle società di investimento; promuove la tutela dei diritti degli investitori.

Esempio: se una società di investimento inganna i propri clienti, la CNMV può ispezionarne le attività e adottare le misure appropriate.

Poteri

Esamina le attività degli operatori di mercato; indaga su irregolarità finanziarie e manipolazioni di mercato; può imporre sanzioni pecuniarie alle organizzazioni che violano la legge;

Richiede alle società informazioni finanziarie e di altro tipo; può sospendere la negoziazione di titoli in determinati casi.

Nuove aree di attività

La CNMV collabora con le autorità di regolamentazione finanziaria europee, in particolare con l'ESMA (Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati).

Le sue nuove aree di attività includono:

MiCA – regolamentazione delle criptovalute e del mercato delle criptovalute.

ESG – monitoraggio degli standard ambientali, sociali e di governance.

Cybersecurity (DORA) – rafforzamento della sicurezza digitale degli istituti finanziari.

Intelligenza artificiale (IA) – supervisione dell'utilizzo delle nuove tecnologie nei mercati finanziari.

Finanza digitale – monitoraggio dello sviluppo dell'innovazione tecnologica e dei servizi finanziari.

L'obiettivo principale della CNMV è garantire la trasparenza, l'equità e la sicurezza del mercato mobiliare spagnolo e la tutela degli investitori. A livello europeo, le sue attività mirano ad adattare i mercati finanziari alle sfide moderne.

FSC – Commissione bulgara di vigilanza finanziaria

La Commissione di vigilanza finanziaria (FSC) è un organismo governativo specializzato, indipendente dal potere esecutivo bulgaro, istituito nel 2003. Risponde all'Assemblea nazionale. La sua funzione principale è quella di regolamentare il settore finanziario non bancario e tutelare i consumatori. Ha l'autorità di adottare regolamenti ed esercitare la supervisione. Questo modello si distingue in particolare per la sua responsabilità nei confronti del parlamento.

Obiettivi della FSC

Tutela degli investitori – Garantire i diritti e gli interessi degli investitori.

Trasparenza – Garantire informazioni affidabili nel mercato finanziario.

Stabilità – Assicurare il funzionamento sicuro del sistema finanziario.

Costruzione della fiducia – Aumentare la fiducia del pubblico nei servizi finanziari.

Cosa controlla la FSC?

▪︎ Mercati mobiliari e borse valori.
▪︎ Compagnie di assicurazione.
▪︎  Fondi pensione.
▪︎ Società di investimento e intermediari.
▪︎ Mercato delle assicurazioni sanitarie.

Poteri

Licenze – Rilascio o revoca di autorizzazioni commerciali.

Ispezione – Monitoraggio delle attività degli istituti finanziari.

Indagini – Indagine sulle violazioni finanziarie.

Sanzioni – Imposizione di sanzioni pecuniarie ai trasgressori.

Regolamentazione – Emanazione di norme e regolamenti per il mercato finanziario.

Ruolo nel sistema europeo

Il Consiglio di vigilanza finanziaria (FSB) partecipa al Sistema europeo di vigilanza finanziaria (ESFS).

Collabora con i seguenti organismi:

ESMA – Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati.

EIOPA – Autorità europea delle assicurazioni e dei fondi pensione.

ESRB – Comitato europeo per il rischio sistemico.

EBA – Autorità bancaria europea.

Il FSB è membro a pieno titolo di ESMA ed EIOPA, partecipa ai lavori dell'ESRB senza diritto di voto e collabora con l'EBA.

Direzione e sede

Responsabile: Vasil Golemanski.

Nomina: 27 marzo 2025

Sede: Sofia, via Budapest 16, Bulgaria.

Status: Autorità pubblica indipendente, responsabile nei confronti dell'Assemblea nazionale bulgara.

Nuove direzioni

MiCA – Regolamentazione delle criptovalute e del mercato delle criptovalute.

DORA – Sicurezza digitale e informatica del settore finanziario.

ESG – Standard di responsabilità ambientale e sociale.

Finanza digitale – Vigilanza sulle nuove tecnologie e le innovazioni finanziarie.

Cooperazione europea – Conformità agli standard comuni europei di regolamentazione finanziaria.

Breve descrizione: L'obiettivo primario della FSC è la sicurezza, la trasparenza e la protezione degli investitori e dei consumatori nel settore finanziario non bancario bulgaro. Partecipa attivamente al sistema di vigilanza europeo e promuove la conformità agli standard europei da parte del mercato finanziario bulgaro.

Francia – AMF

L'AMF (Autorité des marchés financiers) è un organismo governativo indipendente francese, istituito nel 2003. Il suo Consiglio è composto da 16 membri, nominati da diverse agenzie governative. Dispone di un Comitato per le sanzioni indipendente, composto da 12 membri, che approva autonomamente il bilancio e i rendiconti finanziari.

Questo modello riveste particolare interesse dal punto di vista della separazione delle funzioni decisionali e sanzionatorie all'interno dell'organismo di regolamentazione.

Obiettivi

● Tutelare i diritti e gli interessi finanziari degli investitori;

● Garantire l'accuratezza e l'accessibilità delle informazioni finanziarie;

● Promuovere il buon funzionamento dei mercati finanziari;

● Garantire la fiducia del pubblico nel mercato finanziario.

Compiti

✔️ Vigilanza sulle borse valori e sui mercati finanziari.

✔️ Vigilanza sulle società di investimento e sugli intermediari.

✔️ Regolamentazione delle attività dei fondi di investimento.

✔️ Verifica delle informazioni finanziarie delle società quotate in borsa.

✔️ Informare gli investitori e promuovere l'educazione finanziaria.

Poteri

Autorizzazioni – Rilascio di permessi agli istituti finanziari e per determinate tipologie di attività.

Controllo – Ispezione delle società finanziarie e degli operatori di mercato.

Indagine – Individuazione di frodi finanziarie e manipolazioni di mercato.

Sanzioni – Imposizione di multe e altre sanzioni per le violazioni.

Regolamentazione – Elaborazione di norme per le attività nei mercati finanziari.

Mediazione – Assistenza nella risoluzione delle controversie tra investitori e istituti finanziari.

Cooperazione

AMF collabora attivamente con le autorità finanziarie nazionali, europee e internazionali.

ESMA – Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA).

IOSCO – Organizzazione internazionale delle commissioni dei titoli (IOSCO).

FSB – Autorità di vigilanza finanziaria (FSB).

ACPR – Autorità francese di vigilanza bancaria e assicurativa (ACPR).

Con le autorità di vigilanza finanziaria di altri paesi dell'UE.

L'obiettivo della cooperazione è stabilire standard comuni per i mercati finanziari, scambiare informazioni e tutelare gli investitori.

Nuovi ambiti

MiCA – Regolamentazione delle criptovalute.

DORA – Sicurezza digitale del settore finanziario.

ESG – Supervisione degli standard ambientali e degli investimenti sostenibili.

Finanza digitale – Supervisione delle nuove tecnologie nel settore finanziario.

IA – Valutazione dei rischi associati all'utilizzo dell'intelligenza artificiale.

In breve: l'obiettivo primario dell'AMF è garantire la trasparenza e la stabilità del mercato finanziario francese, tutelare gli investitori e assicurare la conformità delle attività finanziarie agli standard europei.

Va inoltre notato che nei paesi scandinavi la vigilanza sui mercati mobiliari è svolta principalmente da autorità di vigilanza finanziaria indipendenti e specializzate, non dalle banche centrali.

Un'importante nota giuridica: l'esistenza di un'autorità di regolamentazione indipendente non implica automaticamente una completa indipendenza dal governo o dal parlamento sotto ogni aspetto. È necessario distinguere tra indipendenza decisionale, nomina del management, autonomia finanziaria e responsabilità.

Nello sviluppo di un modello per la Georgia, sarà importante definire separatamente queste quattro componenti.

Quale modello di vigilanza finanziaria potrebbe essere di interesse per la Georgia?

Nell'ambito del sistema georgiano vigente, la Banca Nazionale della Georgia regola e supervisiona il mercato mobiliare. Ciò include il rilascio di licenze agli operatori di mercato, la supervisione delle loro attività e la tutela degli interessi degli investitori.

Per la Georgia, sarebbe opportuno non adottare direttamente il modello di un singolo Paese, ma combinare le migliori pratiche dell'AMF, della FSK e della CNMV, adattandole alla realtà georgiana.

Affinché la Georgia possa svilupparsi come hub di transito e finanziario tra Europa e Asia, è necessario un sistema di vigilanza che garantisca al contempo la tutela degli investitori, la fiducia internazionale e l'innovazione finanziaria.

Modello proposto per la Georgia:

Un modello ibrido di vigilanza finanziaria basato sugli standard europei.

Prevede la combinazione delle migliori pratiche di tre modelli:

Dall'AMF (Francia) – tutela degli investitori e sanzioni efficaci.

Dalla FSC (Bulgaria) – supervisione coordinata di diverse aree del settore finanziario.

Dalla CNMV (Spagna) – trasparenza e supervisione specializzata del mercato mobiliare.

Quali aree dovrebbe sviluppare la Georgia?

Investimenti internazionali – creazione di un ambiente affidabile e trasparente per attrarre investimenti esteri.

Mercati dei capitali – sviluppo di obbligazioni, azioni e fondi di investimento.

Finanza digitale – regolamentazione del FinTech e delle nuove tecnologie finanziarie.

Vigilanza transfrontaliera – scambio di informazioni e cooperazione con le autorità di regolamentazione estere.

Tutela degli investitori – prevenzione di frodi, manipolazioni finanziarie e attività illegali.

Standard internazionali – graduale avvicinamento alle normative UE e ai principi IOSCO.

Perché è importante per la Georgia?

La Georgia si trova tra l'Europa e l'Asia e si sta sviluppando come corridoio di transito. Di conseguenza, i flussi di merci e trasporti da soli non sono sufficienti: è importante anche lo sviluppo dei flussi finanziari, degli investimenti internazionali e dei mercati mobiliari.

Zurab Maghradze, DBA