Վրաստանի համար անկախ պետական արժեթղթերի կարգավորման հանձնաժողովի ստեղծման կամ գործող համակարգի բարեփոխման քննարկման ժամանակ հատկապես կարևոր է այն երկրների փորձը, որտեղ արժեթղթերի շուկայի վերահսկողությունը վստահված է կենտրոնական բանկից ինստիտուցիոնալ առումով անկախ մարմնի։

Մենք ներկայացնում ենք նման մոդելի մի քանի հետաքրքիր օրինակներ Եվրոպայում՝ Իսպանիա, Բուլղարիա և Ֆրանսիա։

Արժեթղթերի շուկայի ազգային հանձնաժողովը՝ CNMV-ն (Comisión Nacional del Mercado de Valores), Իսպանիայի անկախ պետական մարմին է, որը վերահսկում է արժեթղթերի շուկան և պաշտպանում ներդրողների շահերը, ապահովում է շուկայում տեղեկատվության ճշգրտությունը և մատչելիությունը, նպաստում է արժեթղթերի գների ճիշտ ձևավորմանը, ինչպես նաև ֆինանսական շուկայի անվտանգ և արդար գործունեությանը։

CNMV-ն անկախ իրավաբանական անձ է հանրային իրավունքի համաձայն։ Օրենքը երաշխավորում է կազմակերպչական և գործառնական ինքնավարությունը։ Պետական մարմինները իրավունք չունեն միջամտել դրա գործունեությանը և հրահանգներ տալ։ Ղեկավարը և տեղակալը նշանակվում են կառավարության կողմից՝ էկոնոմիկայի նախարարի առաջարկությամբ։ Այն վերահսկում է արժեթղթերի շուկան, ներդրումային ընկերությունները և թողարկողներին։

Այս մոդելը հետաքրքիր է նրանով, որ կառավարությունը մասնակցում է ղեկավարության նշանակմանը, չնայած մարմնի գործունեության անկախությունը պաշտպանված է օրենքով։

Ֆոնդային բորսաներ և արժեթղթերի առևտուր, ներդրումային ընկերություններ և միջնորդական կազմակերպություններ, ներդրումային և կենսաթոշակային ֆոնդերի համապատասխան գործունեությունը, բաժնետոմսեր և պարտատոմսեր թողարկող ընկերություններ, ֆինանսական շուկայի մասնակիցների գործունեությունը։

Պաշտպանում է ներդրողներին խարդախությունից և մանիպուլյացիաներից, ապահովում է հուսալի ֆինանսական տեղեկատվության հասանելիություն, վերահսկում է ներդրումային ընկերությունների օրինական գործունեությունը, խթանում է ներդրողների իրավունքների պաշտպանությունը։

Օրինակ՝ Եթե ներդրումային ընկերությունը մոլորեցնում է իր հաճախորդներին, CNMV-ն կարող է հետաքննել դրա գործունեությունը և ձեռնարկել համապատասխան միջոցներ։

Ստուգում է շուկայի մասնակիցների գործունեությունը, հետաքննում է ֆինանսական խախտումները և շուկայի մանիպուլյացիաները, կարող է տուգանել խախտում կատարած կազմակերպություններին,

Պահանջում է ֆինանսական և այլ համապատասխան տեղեկատվություն ընկերություններից, կարող է կասեցնել արժեթղթերի առևտուրը որոշակի դեպքերում։

CNMV-ն համագործակցում է եվրոպական ֆինանսական կարգավորող մարմինների, մասնավորապես՝ ESMA-ի (Եվրոպական արժեթղթերի և շուկաների մարմին) հետ։

Նրա նոր ուղղություններն են՝

MiCA՝ Կրիպտոակտիվների և կրիպտո շուկաների կարգավորում։

ESG ՝  Բնապահպանական, սոցիալական և կառավարման չափորոշիչների վերահսկողություն։

Կիբերանվտանգություն (DORA)՝  Ֆինանսական հաստատությունների թվային անվտանգության ամրապնդում։

Արհեստական բանականություն (AI)՝  Ֆինանսական շուկաներում նոր տեխնոլոգիաների կիրառման վերահսկողություն։

Թվային ֆինանսներ ՝  Տեխնոլոգիական նորարարությունների և ֆինանսական ծառայությունների զարգացման մոնիթորինգ։

CNMV-ի հիմնական նպատակն է ապահովել Իսպանիայի արժեթղթերի շուկայի թափանցիկությունը, արդարությունը և անվտանգությունը և պաշտպանել ներդրողներին։ Եվրոպական մակարդակում դրա գործունեությունը ուղղված է ֆինանսական շուկաները ժամանակակից մարտահրավերներին հարմարեցնելուն։

FSC-ն (Financial Supervision Commission) Բուլղարիայի կառավարության գործադիր իշխանությունից անկախ մասնագիտացված պետական մարմին է, որը ստեղծվել է 2003 թվականին։ Այն հաշվետու է Ազգային ժողովին։ Դրա հիմնական գործառույթը ոչ բանկային ֆինանսական ոլորտի կարգավորումն ու սպառողների պաշտպանությունն է։ Այն ունի նորմատիվ ակտեր ընդունելու և վերահսկողություն իրականացնելու լիազորություններ։ Այս մոդելը հատկապես ուշագրավ է խորհրդարանին հաշվետվողականության առումով։

Ներդրողների պաշտպանություն՝ ներդրողների իրավունքների և շահերի ապահովում։

Թափանցիկություն՝ ֆինանսական շուկայում հուսալի տեղեկատվության տրամադրում։

Կայունություն՝ ֆինանսական համակարգի անվտանգ գործունեություն։

Վստահության կառուցում՝ ֆինանսական ծառայությունների նկատմամբ հանրության վստահության բարձրացում։

• Արժեթղթերի շուկա և ֆոնդային բորսաներ։

• Ապահովագրական ընկերություններ։

• Կենսաթոշակային ֆոնդեր։

• Ներդրումային ընկերություններ և միջնորդներ։

• Առողջության ապահովագրության շուկա։

Լիցենզավորում՝ գործունեության թույլտվությունների տրամադրում կամ չեղարկում։

Տեսչական ստուգում՝ ֆինանսական կազմակերպությունների գործունեությունը վերահսկող։

Հետաքննություն՝ ֆինանսական խախտումների հետաքննություն։

Պատժամիջոցներ՝ տուգանքների կիրառում խախտողների նկատմամբ։

Կարգավորում՝ ֆինանսական շուկայի համար կանոններ և հրահանգների հրապարակում։

Ֆինանսական վերահսկողության եվրոպական հանձնաժողովը (FSC) մասնակցում է Ֆինանսական վերահսկողության եվրոպական համակարգին (ESFS):

Համագործակցում է հետևյալ մարմինների հետ՝

ESMA՝ Եվրոպական արժեթղթերի և շուկաների մարմին։

EIOPA՝ Եվրոպական ապահովագրության և կենսաթոշակային ֆոնդերի մարմին։

ESRB՝ Եվրոպական համակարգային ռիսկերի խորհուրդ։

EBA՝ Եվրոպական բանկային մարմին։

FSC-ն ESMA-ի և EIOPA-ի լիիրավ անդամ է, ESRB-ն մասնակցում է առանց քվեարկության իրավունքի, և համագործակցում է EBA-ի հետ։

Ղեկավար՝ Վասիլ Գոլեմանսկի (Vasil Golemanski)։ 

Նշանակվել է՝ 2025 թվականի մարտի 27-ին։

Գտնվելու վայր՝ Սոֆիա, Բուդապեշտի փողոց 16, Բուլղարիա։

Կարգավիճակ՝ Անկախ պետական մարմին, որը հաշվետու է Բուլղարիայի Ազգային ժողովին։

MiCA՝  Կրիպտոակտիվների և կրիպտո շուկաների կարգավորում։

DORA՝ ՝Ֆինանսական ոլորտի թվային և կիբերանվտանգություն։

ESG՝  Բնապահպանական և սոցիալական պատասխանատվության ստանդարտներ։

Թվային ֆինանսներ ՝ Նոր տեխնոլոգիաների և ֆինանսական նորարարությունների վերահսկողություն։

Եվրոպական համագործակցություն՝ Ֆինանսական կարգավորումների համապատասխանեցում ընդհանուր եվրոպական ստանդարտներին։

Հակիրճ ամփոփում. FSC-ի հիմնական նպատակը բուլղարական ոչ բանկային ֆինանսական ոլորտում ներդրողների և սպառողների անվտանգությունը, թափանցիկությունը և պաշտպանությունն է։ Այն ակտիվորեն մասնակցում է եվրոպական վերահսկողության համակարգին և խթանում է բուլղարական ֆինանսական շուկայի համապատասխանեցումը եվրոպական ստանդարտներին։

AMF-ը  (Autorité des marchés financiers) Ֆրանսիայում անկախ պետական մարմին է, որը հիմնադրվել է 2003 թվականին: Կոլեգիալ կառավարման խորհուրդը բաղկացած է 16 անդամից: Անդամները նշանակվում են տարբեր պետական մարմինների կողմից: Այն ունի անկախ սանկցիոն կոմիտե, որը բաղկացած է 12 անդամից: Այն ինքն է հաստատում բյուջեն և ֆինանսական հաշվետվությունները:

Այս մոդելը հատկապես հետաքրքիր է կարգավորող մարմնի ներսում որոշումների կայացման և սանկցիոն գործառույթների տարանջատման առումով:

• Ներդրողների իրավունքների և ֆինանսական շահերի պաշտպանություն.

• Ֆինանսական տեղեկատվության ճշգրտության և մատչելիության ապահովում.

• Ֆինանսական շուկաների անխափան գործունեության խթանում.

• Ֆինանսական շուկայի նկատմամբ հանրային վստահության ապահովում:

- Բորսաների և ֆինանսական շուկաների վերահսկողություն:

- Ներդրումային ընկերությունների և միջնորդների վերահսկողություն:

- Ներդրումային ֆոնդերի գործունեության կարգավորում:

- Հանրային ընկերությունների ֆինանսական տեղեկատվության ստուգում:

- Ներդրողներին տեղեկացնելը և ֆինանսական կրթության խթանումը:

Լիցենզավորում – Ֆինանսական հաստատությունների և որոշակի գործունեության լիազորում:

Վերահսկողություն՝   ֆինանսական ընկերությունների և շուկայի մասնակիցների ստուգում։

Հետաքննություն՝   ֆինանսական խարդախության և շուկայի մանիպուլյացիաների հայտնաբերում։

Պատժամիջոցներ՝  խախտումների համար տուգանքների և այլ պատժամիջոցների կիրառում։

Կարգավորում՝   ֆինանսական շուկաների գործունեության կանոնների մշակում։

Միջնորդություն՝   ներդրողների և ֆինանսական հաստատությունների միջև վեճերի լուծմանն օժանդակություն։

AMF -ն ակտիվորեն համագործակցում է ազգային, եվրոպական և միջազգային ֆինանսական մարմինների հետ։

ESMA՝  Եվրոպական արժեթղթերի և շուկաների մարմին։

IOSCO ՝  Արժեթղթերի հանձնաժողովների միջազգային կազմակերպություն։

FSB ՝ Ֆինանսական կայունության խորհուրդ։

ACPR՝  Ֆրանսիայի բանկային և ապահովագրական վերահսկողության մարմին։

Համագործակցության նպատակն է ֆինանսական շուկաների համար ընդհանուր ստանդարտների սահմանումը, տեղեկատվության փոխանակումը և ներդրողների պաշտպանությունը։

MiCA՝  կրիպտոակտիվների կարգավորում։

DORA՝  Ֆինանսական ոլորտի թվային անվտանգություն։

ESG՝  Կայուն ներդրումների և շրջակա միջավայրի ստանդարտների վերահսկողություն։

Թվային ֆինանսներ ՝  Ֆինանսական ոլորտում նոր տեխնոլոգիաների վերահսկողություն։

Արհեստական բանականություն՝  Արհեստական բանականության կիրառման հետ կապված ռիսկերի գնահատում։

Հակիրճ ամփոփում. AMF-ի հիմնական նպատակն է ապահովել Ֆրանսիայի ֆինանսական շուկայի թափանցիկությունն ու կայունությունը, պաշտպանել ներդրողներին և ապահովել, որ ֆինանսական գործունեությունը համապատասխանի եվրոպական ստանդարտներին։

Նաև պետք է նշել, որ Սկանդինավյան երկրներում արժեթղթերի շուկայի վերահսկողության գործառույթը հիմնականում իրականացվում է մասնագիտացված անկախ ֆինանսական վերահսկողության մարմինների, այլ ոչ թե կենտրոնական բանկերի կողմից։

Կարևոր իրավական նշում. անկախ կարգավորողի գոյությունը ավտոմատ կերպով չի նշանակում, որ այն լիովին անկախ է կառավարությունից կամ խորհրդարանից բոլոր առումներով։ Որոշումների կայացման անկախությունը, կառավարման նշանակման ընթացակարգը, ֆինանսական ինքնավարությունը և հաշվետվողականությունը պետք է տարբերակվեն միմյանցից։

Վրաստանի համար հայեցակարգ մշակելիս կարևոր կլինի այս չորս բաղադրիչները առանձին-առանձին սահմանել։

Ֆինանսական վերահսկողության ո՞ր մոդելը կլինի հետաքրքիր Վրաստանի համար։

Վրաստանում գործող համակարգի համաձայն՝ Վրաստանի Ազգային բանկը կարգավորում և վերահսկում է արժեթղթերի շուկան։ Սա ներառում է շուկայի մասնակիցների լիցենզավորումը, գործունեության վերահսկողությունը և ներդրողների շահերի պաշտպանությունը։

Վրաստանի համար հետաքրքիր կլիներ ոչ թե ուղղակիորեն փոխանցել որևէ երկրի մոդելը, այլ համատեղել AMF-ի, FSC-ի և CNMV-ի լավագույն փորձը և այն հարմարեցնել վրացական իրականությանը։

Որպեսզի Վրաստանը զարգանա որպես Եվրոպայի և Ասիայի միջև տարանցիկ և ֆինանսական կենտրոն, անհրաժեշտ է վերահսկողության համակարգ, որը միաժամանակ կապահովի ներդրողների պաշտպանությունը, միջազգային վստահությունը և ֆինանսական նորարարությունը։

Հիբրիդային ֆինանսական վերահսկողության մոդել՝ հիմնված եվրոպական չափանիշների վրա։

Սա ենթադրում է երեք մոդելների լավագույն փորձի համադրություն.

AMF (Ֆրանսիա)՝ ներդրողների պաշտպանություն և արդյունավետ պատժամիջոցներ։

FSC (Բուլղարիա)՝ ֆինանսական ոլորտի տարբեր ոլորտների համակարգված վերահսկողություն։

CNMV (Իսպանիա)՝ արժեթղթերի շուկայի թափանցիկություն և մասնագիտացված վերահսկողություն։

Միջազգային ներդրումներ՝ օտարերկրյա ներդրումներ ներգրավելու համար հուսալի և թափանցիկ միջավայրի ստեղծում։

Կապիտալի շուկա՝ պարտատոմսերի, բաժնետոմսերի և ներդրումային ֆոնդերի զարգացում։

Թվային ֆինանսներ՝ FinTech-ի և նոր ֆինանսական տեխնոլոգիաների կարգավորում։ Միջսահմանային վերահսկողություն՝ տեղեկատվության փոխանակում և համագործակցություն օտարերկրյա կարգավորող մարմինների հետ։

Ներդրողների պաշտպանություն՝ խարդախության, ֆինանսական մանիպուլյացիաների և անօրինական գործունեության կանխարգելում։

Միջազգային ստանդարտներ՝ աստիճանական մոտարկում ԵՄ կանոնակարգերին և IOSCO սկզբունքներին։

Վրաստանը գտնվում է Եվրոպայի և Ասիայի միջև և զարգանում է միջին միջանցքի տարանցիկ ուղղությամբ։ Հետևաբար, միայն բեռների և տրանսպորտային հոսքերի շարժը բավարար չէ. կարևոր է նաև ֆինանսական հոսքերի, միջազգային ներդրումների և արժեթղթերի շուկայի զարգացումը։

Աղբյուրներ՝